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西部牧业新疆地区的生鲜乳销售企业

2019-01-31 08:48:20

西部牧业:新疆地区的生鲜乳销售企业

公司是新疆的生鲜乳销售企业,收入和利润主要来自外购生鲜乳销售,下游客户集中度很高,获得政府支持较多,业务稳定、利润较薄,低基数将带来不错的增长。

投资要点:

公司是新疆的生鲜乳销售企业,并经营与之相配套的种畜良种繁育和饲料供应。09年收入2.67亿元,其中生鲜乳占80%。09年前五名客户收入占公司总收入的80%。控股股东石河子国资委主要从事实业投资,持有公司63%股权,农八师国资委是实际控制人。

公司指导农户科学养殖的模式符合行业发展趋势。预计乳品加工业对生鲜乳需求量将持续增长,但畜牧业因下游集中度提升而议价能力减弱。目前生鲜乳供给行业集中度低,未来格局向有利于公司方向发展。

外购生鲜乳销售收入占公司收入比例高,下游客户较为集中。过去三年,外购生鲜乳真实增速较低,而自产生鲜乳增速较快。外购生鲜乳占比的提升降低了公司毛利率,但公司分业务毛利率稳步提升。预计未来公司的自产生鲜乳增速较快,将提升公司毛利率。

公司的地缘优势明显,且受益于国家对西部地区的政策扶持以及兵团背景。但外购生鲜乳的利润率薄,对下游溢价能力弱,公司抗原奶价格波动能力弱。公司应该充分利用本次募集资金,大力发展主业,扩大规模。目前公司市场占有率仅15%,尽管是新疆的生鲜乳供应商,但其他众多小供应商若联合,将对公司的业务形成较大威胁。

公司的盈利能力和偿债能力正常,但应收账款周转率较低,一定程度反映了公司对下游乳品加工企业溢价能力较弱。2009年公司采购了大量的消耗性生物资产,导致存货周转率较低,经营性现金流为负。

本次募资投向的6000头高产奶牛标准化养殖基地和生鲜乳综合服务体系升级改造项目,预计公司可消化新增产量,提升公司毛利率。

风险:客户较为集中,新疆地区自然条件变化对畜牧业可能造成危害。

预计年公司净利润增速为23.4%、23.3%、29.5%,按发行后股本EPS为0.32、0.4、0.51元。建议按10年业绩给予行业平均市盈率倍,合理价值区间10..8元,合理询价区间8..5元。

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